昔日杀手今日杀手锏
高企存货利好三大行业
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张景宇编者按/经过近一年的“去库存化”努力之后，沪深两市上市公司的库存水平再度攀升。虽然这次库存水平上升的普遍原因是上市公司看好下一阶段总体经济走势，但实际情况会否真如企业所预料的那样一帆风顺，还需要仔细考察各行业状况及各企业自身的承受能力。曾在2008年充当上市公司业绩“杀手”的巨量存货，现在已经成为它们扭转业绩乾坤的杀手锏。据《中国经营报》统计，截至10月28日，沪深两市1631家A股上市公司中，已有1246家公布2009年三季度财报。2008年底时，规模总计1.9万亿元的存货，曾造成A股上市公司3974亿元的跌价减值；而到了2009年三季度末，已公布年报上市公司的存货总量虽然仍然高达1.38万亿元，但跌价减值已缩小至437.85亿元，部分公司甚至依靠巨额的存货跌价回转实现“扭亏增盈”。存货再创新高“去库存”是2009年以来所有行业的口号，然而在统计过程中发现，无论是制造业还是零售业，经过9个月的消化，已公布年报上市公司的库存不仅没有减少，反而有所增加。已公布三季报的1246家上市公司财报数据显示，截至9月底，其库存规模仍然高达1.38万亿元，而2008年底时这些公司的库存为1.22万亿元。以证监会的行业分类划分，社会服务业、交通运输及仓储、农林牧渔业、批发零售业等库存增加幅度最高，分别由2008年底的165.15亿元、87亿元、174亿元和434亿元，增加至211亿元、110亿元、218亿元和537亿元，增加幅度从23%至28%不等；而制造业中的家具、医药类上市公司和金融保险业上市公司则是仅有的三个库存明显下降的行业。不过，去库存比例仅有0.07%至7%。就绝对值而言，房地产行业仍然是库存增加的大户。已公布年报的该类上市公司三季度库存余额合计3770亿元，较2008年底增加603亿元。紧随其后的建筑业和采掘业分别增加266亿元和149亿元。减值转回利好三大行业尽管房地产行业存货仍在以20%的速度递增，但得益于2009年初以来的行业整体回暖，增加的存货不仅没有侵蚀这些上市公司的利润，反而因地价回暖等原因，通过存货减值转回而增厚利润。截至第三季度，56家房地产公司存货减值转回额为4.9亿元。其中万科A()高达867亿元的存货，为其带来2.38亿元的减值转回，拥有528亿元存货的保利地产()也因此受益，为自己带来8763万元的减值转回。批发零售业和石油化工业是存货涨价的另两大受益群体。其中，拥有72家上市公司的批发零售业，尽管存货增加了23%，但前三季度存货减值转回额仍达到1.622亿元。重新回到上升通道的国际原油，也令国内相关上市公司获益匪浅。尽管按照证监会的行业分类，号称“亚洲最赚钱公司”的中国石油()被划入采掘业，但丝毫没有影响石油化工板块的存货涨价收益，前三季度该板块存货减值达到1.44亿元。其中，拥有65亿元存货的S上石化()，存货减值转回1744万元，而仅有3.86亿元存货的山西焦化()，存货减值转回额更是高达3977万元。让人感到意外的是，2009年大宗商品恢复性上涨，似乎并未对相关上市公司库存价值带来影响。从2009年1月初至9月底，国际原油价格上涨了90%，铜、铝等大宗商品也有50%至80%的涨幅，而这似乎并未给采掘业类上市公司存货转回带来“利好”。对于这种现象，相关券商研究员认为，这可能与采掘行业的存货计价方式有关。部分公司按照“先进先出”的原则，2008年底的高价存货转入到销售收入当中，而新生产的存货则按照最新的价格入账，并计提减值准备。高库存“双刃剑”了解到，许多券商研究员将库存增长分为两类，一类是企业未确认收入的库存商品，这类高库存往往意味着下期收入的较快增长；另一类则是因为市场需求不旺而被迫形成的产品积压，其中以三维通信()和獐子岛()的代表性最为突出。三维通信前三季度收入4.9亿元，同比增长93.2%，实现净利润4522万元，同比增长31.5%。这种增长从其存货上便可以看出端倪：2009年二季度末，该公司存货同比增长116%，到了三季度单季收入增长154%，而三季度末存货同比增长83.7%，预示着其四季度收入仍将保持高增长。对此，渤海证券研究所研究员张晓亮认为，三维通信存货高主要是运营商在项目验收结算上有所延后。由于部分成本与费用已经确认，一旦存货转为收入，将使其报表上的盈利能力大幅回升。与之相反，獐子岛的高存货则是另一种情况。这家以海鲜扇贝养殖、捕捞为主业的上市公司，因为过去两年市场形势不佳而不得不削减捕捞量，公司存货从2007年底的7.6亿元直线上升2009年三季度末的10亿元。有券商研究员认为，鉴于目前扇贝市场的不明朗，獐子岛高额存货有可能成为业绩的一把双刃剑——如果扇贝市场销量看好，由于前期的投苗成本已经确认，那么后期的毛利率无疑会大大增加；而市场环境如果仍未好转，前期的投入则有“打水漂”的可能。獐子岛证券事务代表*峰对此有不同解释。“高存货的形成，主要是公司坚定贯彻‘资源+市场’战略而实施海域资源扩张行为的必然结果。2006年时我们的养殖面积是65万亩，2008年扩张到110万亩，这必然会大幅度地增加海底资产(存货)。”他透露，目前獐子岛的10亿存货中，有7至8成是扇贝资产。“一般而言，扇贝的生命周期大概是7年，商品化的时间是第2、3、4年。具体什么时候捕捞，取决于市场的需求和产品定位。前两年因为外部环境突发事件的负面影响，导致产品品质和市场需求有所下滑，但作为高端海产品，它的前景无疑是广阔的，对于毛利率超过50%的扇贝养殖而言，承受行业系统风险也是必须的。”